ETF 的批準(zhǔn)是目前加密市場最大的催化劑，上漲潛力巨大，但下跌空間有限。
撰文：Dessislava Aubert、Clara Medalie
編譯：Web3CN
自從 FTX 崩潰以來，我們一直密切關(guān)注加密貨幣流動(dòng)性，其中所有交易所的所有資產(chǎn)的交易量和訂單深度都全面下降，即使最近市場迎來反彈，也未能將深度或交易量恢復(fù)到 FTX 崩潰之前的水平。
但是，隨著現(xiàn)貨 ETF 最早可能在一月份獲得批準(zhǔn)，流動(dòng)性有望很快實(shí)現(xiàn)真正復(fù)蘇（盡管存在一些負(fù)面影響）。有兩種方式可能會(huì)發(fā)生這種情況：
- 流動(dòng)性通過交易轉(zhuǎn)移；
- 流動(dòng)性通過做市商（MM）轉(zhuǎn)移；
在「ETF 將提高流動(dòng)性」方面，有令人信服的論點(diǎn)認(rèn)為 ETF 將擴(kuò)大加密貨幣交易者的數(shù)量，從而使交易量更大和市場效率更高。做市商也將受益于 ETF 作為對(duì)沖工具這一屬性，并可能擴(kuò)大其活動(dòng)。
在「ETF 將損害流動(dòng)性」方面，人們真正擔(dān)心 ETF 的大量資金外流可能會(huì)給基礎(chǔ)市場帶來拋售壓力。在做市商方面，由于消息靈通的交易者數(shù)量較多，他們可能會(huì)收取更高的點(diǎn)差。
讓我們看一下比特幣流動(dòng)性的狀況，以了解其影響。
比特幣市場深度
FTX 崩潰導(dǎo)致比特幣市場深度大幅下降。FTX 的突然消失不僅確實(shí)減少了流動(dòng)性，而且做市商也在損失慘重和市場環(huán)境困難的情況下對(duì)許多交易所進(jìn)行了平倉。
1% 市場深度衡量的是訂單簿上價(jià)格 1% 以內(nèi)的買盤和賣盤數(shù)量，在該水平上，所有交易所和交易對(duì)的市場深度已從約 5.8 億美元降至約 2.3 億美元。
最近的市場反彈對(duì)流動(dòng)性的影響可以忽略不計(jì)，觀察到的小幅增長主要是由于價(jià)格效應(yīng)。
為什么市場深度對(duì)于 ETF 很重要？ETF 發(fā)行人需要買賣標(biāo)的資產(chǎn)。雖然目前尚不清楚他們具體會(huì)在哪里進(jìn)行此操作（現(xiàn)貨交易所、場外交易還是礦工），但很可能在某個(gè)時(shí)候，中心化現(xiàn)貨交易所的流量將會(huì)增加，特別是因?yàn)橛腥绱硕嗟?ETF 將立即獲得批準(zhǔn)。
從套利者的角度來看，流動(dòng)性也很重要。ETF 的價(jià)格需要跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)，這可以通過每當(dāng)出現(xiàn)溢價(jià)或折價(jià)時(shí)進(jìn)行買賣來實(shí)現(xiàn)。非流動(dòng)性市場會(huì)造成更頻繁的價(jià)格錯(cuò)位，從而使套利者的工作變得更加復(fù)雜，因此流動(dòng)性對(duì)于市場效率非常重要。
而美國的加密貨幣交易所尤其可以在現(xiàn)貨 ETF 中發(fā)揮重要作用——它們目前約占全球 BTC 市場深度的 45%。
2023 年全年，Kraken 平均擁有最好的 BTC 交易深度，1% 的價(jià)格范圍內(nèi)深度達(dá) 3290 萬美元，Coinbase 位居第二，為 2430 萬美元。幣安的日均市場深度以紅色顯示，以供參考。
如果更多知情的投資者進(jìn)入比特幣市場，ETF 的批準(zhǔn)也可能會(huì)影響交易成本。在過去的一年里，交易者以價(jià)差形式產(chǎn)生的成本自去年以來大多有所改善，這可能是由于價(jià)格波動(dòng)性較低。
總而言之，比特幣市場深度在今年大部分時(shí)間里保持平穩(wěn)（流動(dòng)性沒有變化），而利差大多縮?。ń灰渍叱杀窘档停?，但 ETF 的批準(zhǔn)可能會(huì)改變這一狀況。
比特幣交易量
FTX 對(duì)交易量的影響遠(yuǎn)小于市場深度，占全球交易量的不到 7%。自去年 11 月以來，成交量波動(dòng)較大。2023 年前三個(gè)月，成交量一直保持在較高水平，但在 3 月份銀行業(yè)危機(jī)之后出現(xiàn)暴跌，并在夏季觸及多年低點(diǎn)。
隨著最近的反彈，我們?cè)谶^去幾個(gè)月中看到了輕微的復(fù)蘇，但總體而言，交易量仍遠(yuǎn)低于 FTX 之前的水平。
因此，在將交易量與市場深度進(jìn)行比較時(shí)，我們可以觀察到自 2022 年 11 月以來深度的下降幅度要大得多，但全年的波動(dòng)性比交易量要小得多。這表明做市活動(dòng)水平保持不變，沒有任何新進(jìn)入者（或退出者）。
比特幣的主導(dǎo)地位
比特幣仍然是迄今為止最具流動(dòng)性的加密資產(chǎn)，并已被證明在嚴(yán)峻的市場條件下最具彈性。ETF 可能會(huì)進(jìn)一步鞏固其主導(dǎo)地位。
從過去一年的交易量分布中我們可以看到，BTC 的交易量平均是 ETH 的 3 倍，是前 10 名山寨幣的 10 倍以上。值得注意的是，幣安于春季結(jié)束的零費(fèi)用比特幣交易促銷活動(dòng)加劇了這一趨勢。
比特幣的日均市場深度與 ETH 非常相似，盡管它仍然比大多數(shù)山寨幣要大得多。
結(jié)論
比特幣是迄今為止流動(dòng)性最強(qiáng)的加密資產(chǎn)。然而，自 FTX 崩潰以來，這兩項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)均大幅下降，過去幾個(gè)月僅略有復(fù)蘇。因此，ETF 的批準(zhǔn)是目前加密貨幣市場最大的催化劑，有望帶來巨大的上漲潛力和有限的下跌空間。盡管存在一些流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但如果投資者的胃口大幅增加，ETF 可能會(huì)全面改善市場狀況。
