原創(chuàng)作者：金鑒智律師
2023年12月27日，在邁入2024年的最后幾天，港府還在為成為全球Web3.0中心不斷努力。這一次的目標(biāo)是穩(wěn)定幣的監(jiān)管。不說穩(wěn)定幣相比傳統(tǒng)支付方式具有的巨大優(yōu)勢，光看USDT發(fā)行商Tether令人頭皮發(fā)麻的財務(wù)報表（2023年Q1凈利潤14.8億美元），不得不讓人感嘆穩(wěn)定幣真是好，港府也是這么覺得的。為了維持香港國際金融中心的地位，促進(jìn)香港虛擬資產(chǎn)生態(tài)圈可持續(xù)和負(fù)責(zé)任的發(fā)展，港府決定和穩(wěn)定幣共進(jìn)退同榮辱，以監(jiān)管的方式對穩(wěn)定幣的發(fā)行進(jìn)行背書。財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局和香港金融管理局聯(lián)合發(fā)表了公眾咨詢文件（下稱“穩(wěn)定幣咨詢文件”），就有關(guān)監(jiān)管穩(wěn)定幣發(fā)行人的立法建議開始收集意見。
針對穩(wěn)定幣咨詢文件，曼昆金律師就大家關(guān)心的重點進(jìn)行解讀。
在香港只要發(fā)穩(wěn)定幣就會被監(jiān)管嗎？
是的，但不一定要申請牌照。
港府對于穩(wěn)定幣的定義是“符合但不限于以下說明的加密保護(hù)數(shù)字形式價值——?
(a) 以計算單位或經(jīng)濟(jì)價值的儲存形式表達(dá)；
(b) 作為或擬作為公眾接受的交易媒介，用于為貨物或服務(wù)付款、清償債務(wù)和/或投資；
(c) 可透過電子方式轉(zhuǎn)移、儲存或買賣；
(d) 使用不由發(fā)行人單獨控制的分散式帳本或類似技術(shù)；及
(e) 宣稱或看來是與某特定資產(chǎn)、一組或一籃子資產(chǎn)維持相對穩(wěn)定價值?！?/p>
也即，只要是與現(xiàn)實世界的資產(chǎn)進(jìn)行錨定且具有支付可能性的虛擬資產(chǎn)都可能被港府視為穩(wěn)定幣，遵循“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險、相同監(jiān)管”的原則，所有穩(wěn)定幣都會落入監(jiān)管范圍內(nèi)，首當(dāng)其沖的自然是法幣穩(wěn)定幣（包括算法穩(wěn)定幣）。但是，只要穩(wěn)定幣的發(fā)行不面向公眾，只面向?qū)I(yè)投資者，穩(wěn)定幣的相關(guān)方可以不申請牌照，但須清楚列明該法幣穩(wěn)定幣并非由獲發(fā)牌法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)行。
監(jiān)管部門是哪個？
香港金融管理局。
遵循國際主流觀點，穩(wěn)定幣被視為“商品”而非“證券”，因此不受證監(jiān)會監(jiān)管。對此，港府也說得明明白白“為免使法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人受多個監(jiān)管制度監(jiān)管，現(xiàn)建議持牌發(fā)行人的法幣穩(wěn)定幣發(fā)行將從某些監(jiān)管制度排除，例如適用于證券（包括集體投資計劃）及儲值支付工具的監(jiān)管制度?！?/p>
當(dāng)然，市場瞬息萬變，港府也沒有排除未來其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)加入穩(wěn)定幣的監(jiān)管的可能性。但在可預(yù)期的未來，相比多頭監(jiān)管，更切合實際的靈活監(jiān)管是香港金融監(jiān)管局總裁余偉文所稱的香港金融監(jiān)管局所設(shè)的監(jiān)管“沙盒”安排。因為監(jiān)管沙盒“既能保障金融穩(wěn)定而不會窒礙創(chuàng)新”。
外國主體在其他國家拿到牌照了，還要再申請嗎？
需要。
只要在香港開展穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)就需要向香港金融管理局申請牌照。首先，主要國家和地區(qū)都沒有就穩(wěn)定幣的發(fā)行出臺生效的法律法規(guī)，因此，在穩(wěn)定幣監(jiān)管領(lǐng)域，還沒有已經(jīng)拿到牌照這一說法。其次，沒有任何一個國家或地區(qū)會放棄在金融領(lǐng)域的話語權(quán)，即便美國、歐盟或者日本、新加坡在不久的將來就穩(wěn)定幣發(fā)牌了，港府也不會免除在香港申牌的義務(wù)，甚至也不可能對已在其它國家或地區(qū)取得相關(guān)牌照的外國主體實施本地簡化牌照流程。
銀行能發(fā)穩(wěn)定幣嗎？
商業(yè)銀行可以。
為免疑義，由中央銀行發(fā)行或代其發(fā)行的數(shù)碼形式的法定貨幣比如數(shù)字港元、數(shù)字人民幣之類的不在港府本次所稱的監(jiān)管范圍內(nèi)。商業(yè)銀行可以發(fā)行穩(wěn)定幣，而且商業(yè)銀行發(fā)穩(wěn)定幣面臨的監(jiān)管和普通公司還不一樣，穩(wěn)定幣咨詢文件建議銀行發(fā)穩(wěn)定幣的，不對其業(yè)務(wù)活動再進(jìn)行限制、也不要求銀行實繳注冊資本，因持牌銀行已在這些方面受銀行監(jiān)管制度監(jiān)管，并且其監(jiān)管更為嚴(yán)格。但在這樣的安排下，以商業(yè)銀行的身份去發(fā)行穩(wěn)定幣還是另設(shè)公司去發(fā)行穩(wěn)定幣，哪一個更可以實現(xiàn)監(jiān)管上的收益是一個值得深思的問題。
合規(guī)成本有多高？
蠻高，但與收益相比或許仍有性價比？
具體而言，對于想要在香港面向公眾發(fā)行穩(wěn)定幣的發(fā)行人來說，以下是主要的硬性的合規(guī)指標(biāo)：
一家香港公司且有注冊辦事處。其行政總裁、高級管理團(tuán)隊及主要人員必須常駐香港。
實繳注冊資本。不低于25,000,000港元，或流通法幣穩(wěn)定幣面額的至少2%。
全額儲備支持。儲備資產(chǎn)總值在任何時候都至少相等于流通法幣穩(wěn)定幣的面額。
完備風(fēng)控程序。包括但不限于外部審計、獨立托管、贖回政策等。
至于軟性的合規(guī)指標(biāo)成本如何就見仁見智了。比如業(yè)務(wù)活動的限制，穩(wěn)定幣咨詢文件指出，發(fā)行人不應(yīng)該進(jìn)行借貸和財務(wù)中介的活動，亦不應(yīng)進(jìn)行其他受規(guī)管活動，例如《證券及期貨條例》（第571章）、《強(qiáng)制性公積金計劃條例》（第485章）或《保險業(yè)條例》（第41章）列明的受規(guī)管活動；法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人在開始任何新業(yè)務(wù)前須得到金融管理專員批準(zhǔn)。通過其他法律或商業(yè)上的安排予以規(guī)避這些軟性的合規(guī)指標(biāo)是否更具性價比取決于更多的因素。
全球市值最大的穩(wěn)定幣運營商 Tether 尚未對穩(wěn)定幣咨詢文件做出回應(yīng)。但全球第二大穩(wěn)定幣 USDC 的運營商 Circle 表態(tài)支持。不管Tether支不支持，要在香港繼續(xù)做穩(wěn)定幣生意，就必須支持監(jiān)管，至于監(jiān)管程度如何，在靴子落地前都可以再商量一番。
那么，合規(guī)穩(wěn)定幣要來了，RWA代幣化還會遠(yuǎn)嗎？
