美聯(lián)儲可能會在 3 月 12 日開始印鈔，以補充流動性不足，比特幣可能會經(jīng)歷 20%-30% 的健康調(diào)整。
撰文：Arthur Hayes
編譯：Kate, 火星財經(jīng)
一整天，我都夢見粉末。白雪皚皚的天氣是首選。我最喜歡的日子是當灰色的云覆蓋著山，堆積著沒完沒了的干爽香檳粉的脂肪片。我知道，即使我很幸運能切碎新鮮蔬菜，幾個小時后，田地里的水就會被補充，我的潛水課也會重新開始。
為了看清事物，我躲在樹林里。光禿禿的樺樹和松樹點綴在林間空地上。在這個樹木繁茂的白色天堂里，我終于可以看到雪的輪廓，清楚地讀出我的臺詞。
在北海道每天的暴風雪中，樹木給我提供了視野，而在我駕馭全球資本市場時，央行行長和政界人士則為我提供了視野。雖然沒有交易者可以預測未來，但我們可以觀察面對我們無能的過載的決策樹，并為每個結果分配概率。如果市場分配給事件的概率與我們自己的計算不一致，那么交易機會就在眼前。
加密貨幣牛市還處于早期階段，我們不能被我們的熱情沖昏了頭腦。隨著比特幣區(qū)塊每 10 分鐘產(chǎn)生一次，目前骯臟的法定金融體系將迎來預定的不光彩結局。無論我對這個最終的結果有多么確定，通往未來的道路是未知的。我們必須保持警惕，并相應地放置籌碼。
簡而言之，在這個周期的這個階段，我已經(jīng)配置了足夠的資金，這意味著我賣出了法幣，買入了加密貨幣。我正準備迎接今年 3 月所有加密貨幣游客的惡性清洗。有各種各樣的路標讓我看到了未來。我將列出我的推理和我將觀察到的拐點，這將使我有信心首先使用比特幣看跌期權大規(guī)模做空加密市場，然后恢復出售美國國債 (T-bills)，并購買更多的比特幣和其他加密貨幣。
變量
有三個變量，以問題的形式，在 3 月份相互沖突。
逆回購計劃 (RRP) 余額何時降至接近零？
流動性正通過存款準備金率（RRP）余額的下降被注入金融體系。當這個數(shù)字接近于零時，我將其定義為 2000 億美元的余額，市場會想知道接下來會發(fā)生什么。需要另一種美元流動性供應來源，以保持派對繼續(xù)進行。
要了解更多關于 RRP 余額下降如何向系統(tǒng)注入流動性的機制，請閱讀我的文章「Bad Gurl?」。
這是 RRP 余額的整個歷史圖表。水平的白線是 2000 億美元。
我相信存款準備金余額將在 3 月初達到 2000 億美元。我根據(jù)幾個不同的起點對 2023 年的下降速度進行了計算，得出了這個估計。
銀行定期融資計劃 (BTFP) 是否會延期？
3 月 12 日，破產(chǎn)的銀行必須找到現(xiàn)金來與美國國債和其他符合條件的債券交換，這些債券是他們向美聯(lián)儲回購的。最終，這是對壞女孩耶倫的呼吁。市場將在幾周前開始好奇，銀行是否會繼續(xù)得到這條生命線。
最初的 BTFP 流程是，銀行在公開市場上提供價值 80 美元的美國國債，但收到 100 美元的現(xiàn)金。當該計劃結束時，銀行必須歸還這 100 美元，然后才能獲得原始的美國國債。如果把現(xiàn)金給了一個逃亡的儲戶，那么在不出售更多股票或發(fā)行高收益?zhèn)那闆r下，銀行將如何獲得現(xiàn)金？
要了解創(chuàng)建 BTFP 的原因及其對法定貨幣貶值速度和程度的影響，請閱讀我的文章「Kaiseki」。
美聯(lián)儲會降息嗎？
美聯(lián)儲 3 月會議將于本月 20 日結束。目前，市場預計美聯(lián)儲將啟動自 2021 年 3 月開始加息以來的首次降息，幅度至少為 0.25%。
這是一個聯(lián)邦基金期貨的表格，暗示未來美聯(lián)儲會議加息的可能性。正如你所看到的，截至 1 月 3 日，市場預計降息 0.25% 的可能性為 75%。
這些變量是相互依賴的。事件的順序很重要，因為它將影響市場對未來美聯(lián)儲和美國財政部將提供或不提供多少美元流動性的假設。
如果… 那么…
現(xiàn)在，我們必須為不同的路徑分配概率，并預測市場的反應。
RRP 下降的速度
如果到 3 月初存款準備金率降至接近零的水平，金融市場將開始下滑。還記得美國國債收益率飆升與股市暴跌同時發(fā)生的情況嗎？債券從 11 月 1 日開始出現(xiàn)如此驚人的反彈的唯一原因是當天公布了季度財政部退款文件。這份現(xiàn)在必讀的報告證實，美國財政部將把更多借款轉(zhuǎn)向收益率曲線的短期端。隨著美國國債供應量增加和收益率上升，貨幣市場基金 (MMF) 將受到經(jīng)濟激勵，使用存于 RRP 中的現(xiàn)金購買美國國債。在其他條件相同的情況下，RRP 余額的下降增加了系統(tǒng)的流動性。這就是我們迄今所看到的情況，也是全球債券和股票市場大幅上漲的原因。
白線是 10 年期國債，黃線是 10 年期和 2 年期國債收益率之差。正如你所看到的，收益率在 10 月底見頂時走勢趨陡，這意味著白線和黃線同時上漲。11 月初開始了惡性的債券做空擠壓，收益率暴跌。
如果沒有其他新的美元流動性來源，債券、股票，我相信加密貨幣也會受到打擊。我將在稍后的戰(zhàn)術交易部分對此進行詳細闡述，但我將在此期間購買相當大的比特幣看跌期權頭寸。
我們無法知道 RRP 下降的速度（如果有的話）。因此，我將密切關注變化的速度。如果交易策略與我的預測有重大偏差，我將相應地調(diào)整我的交易策略。無論如何，我在 2023 年下半年大量買入了加密貨幣，我相信從增加風險的角度來看，現(xiàn)在到 4 月份都是一個禁區(qū)。
BTFP
2024 年是選舉年，「美國治下的和平」(Pax Americana) 的民眾已經(jīng)厭倦了銀行家的救助。因此，我相信耶倫為了表現(xiàn)出對美國銀行體系實力的信心，不會續(xù)簽 BTFP。然而，一旦幾家規(guī)模足夠大的非 TBTF 銀行因為股本跌至接近于零而被迫進入破產(chǎn)管理程序，耗盡了必要的監(jiān)管資本，壞女孩耶倫 (Bad girl Yellen) 就會掛起高跟鞋，穿上針織拖鞋，從而變成耶倫奶奶 (Grandma Yellen)。耶倫奶奶將以新的 BTFP 的形式，把印出來的鈔票送給她任性的銀行業(yè)孫子們。
RRP 帶來的流動性不足，加上缺乏印鈔來彌補非 TBTF 銀行資產(chǎn)負債表上的債券損失，這兩者結合起來將摧毀全球金融市場。市場必須給金融資產(chǎn)持有者帶來痛苦，以迫使美聯(lián)儲和財政部重新開始印鈔。這是一個相關的時刻。所有資產(chǎn)，包括加密貨幣，都將一起下跌，因為市場對自由市場再次運作并清理破產(chǎn)銀行機構的前景感到換氣過度。
3 月 FOMC 會議
BTFP 將于 3 月 12 日到期，美聯(lián)儲將于 3 月 20 日宣布利率決定。這兩個關鍵的決策點之間有 6 個交易日。如果我的預測是正確的，市場將在這段時間內(nèi)使一些銀行破產(chǎn)，迫使美聯(lián)儲降息并宣布恢復 BTFP。
從技術上講，美國財政部不能向銀行放貸，這是美聯(lián)儲的職責。但假設美聯(lián)儲接受的抵押品價值低于所提供的美元，從而蒙受了損失。在這種情況下，這些損失會流向財政部，最終，美國納稅人作為財政部必須借入更多資金來彌補美聯(lián)儲的損失。
比特幣最初將隨著更廣泛的金融市場大幅下跌，但會在美聯(lián)儲會議前反彈。這是因為比特幣是唯一一種不屬于銀行體系負債、可在全球交易的中性儲備硬通貨。比特幣知道，當情況變得糟糕時，美聯(lián)儲總是以注入流動性作為回應。它可能被稱為新事物，讓那些從 TikTok 獲取新聞的人感到困惑，但請放心，比特幣知道印出來的錢，無論以什么形式出現(xiàn)，都是印出來的錢。因此，在美聯(lián)儲最終投降重啟印鈔機之前，比特幣將大幅上漲。
另一面
如果我錯了，就會發(fā)生以下神奇的事情：
1. RRP 將緩慢下降，這種流動性將在第二季度末繼續(xù)支撐金融市場。
2. 耶倫將在 3 月 12 日之前傳達 BTFP 將延長的信息。
3. 屆時，美聯(lián)儲 3 月份的會議決定就變得無關緊要了。無論降息、保持還是加息，基于上述任何一種結果，再加上美聯(lián)儲和財政部向市場增加美元流動性的所有其他方式，其凈效應仍是刺激性的。
如果 RRP 的下降速度比預期的要慢，我將不會在 3 月初建立我的看跌頭寸。那么，耶倫表示 BTFP 將被更新的日期，就是我退出不交易的時候。我將為比特幣和其他加密貨幣恢復賣出美國國債。
戰(zhàn)術交易決策
讓我們回到 3 月初 RRP 耗盡的基本情況，BTFP 在 12 日被取消，但在 20 日被恢復，美聯(lián)儲降息?，F(xiàn)在我將稍微擴展一下我的交易計劃。
比特幣看跌期權
你們很多人都知道，我有一個多樣化的加密投資組合。我最大的頭寸是比特幣和以太幣，占我投資組合的 70%。我持有的其他垃圾幣的流動性要差得多，尤其是這些垃圾幣衍生品的流動性很差。因此，如果我想要一個流動的宏觀加密對沖，我必須使用比特幣衍生品。我用「對沖」這個詞，但這是一個交易頭寸。我所描述的交易設置只需要兩周時間就能解決。因為這是一筆交易，我將使用能讓我先驗地知道我的最大損失的期權，我買看跌期權的溢價。一個額外的特點是，我不需要像交易永續(xù)掉期或期貨合約那樣監(jiān)控清算水平。
我預計比特幣將在 3 月初達到的水平經(jīng)歷 20% 到 30% 的健康調(diào)整。如果在美國上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF 已經(jīng)開始交易，這種沖擊可能會更嚴重。想象一下，如果未來有數(shù)千億美元的法幣流入這些 ETF，比特幣將超過 6 萬美元，接近 2021 年 7 萬美元的歷史高點。我可以很容易地看到，由于美元流動性的影響，股市將出現(xiàn) 30% 至 40% 的回調(diào)。這就是為什么在 3 月份的決定日期過去之前我不能購買比特幣的原因。
我覺得當我專注的時候，我是個不錯的交易者。我將嘗試在 2 月下旬觸頂市場，然后買入相當大的看跌頭寸。我會買 6 月 28 日到期的看跌期權。我不希望 3 月 29 日到期，因為我將在 3 月初入倉。高負值 theta 可能會壓倒任何 delta、gamma 和 vega 損益。到期日越長，成本越高，但溢價不會下降得那么快，因為到期日超過四分之一。
我將設定最大損失，相對于我的標準交易頭寸，這將是相當大的，然后購買看跌期權。為了在這些看跌期權上獲得一些豐厚的收益，我將根據(jù)當前的 6 月份季度現(xiàn)價期貨合約價格，選擇 20% 至 25% 的執(zhí)行權。
退出頭寸
許多交易者，尤其是期權交易者，確定了入場點，但退出時卻摸不準。由于期權支付依賴于路徑，如果你等待太久才平倉，你可能會認為市場是正確的，但仍然會賠錢。每天我持有這些看跌期權，我都在賠錢。如果我的預測是正確的，市場將在 3 月 12 日左右開始有意義的調(diào)整。在 12 日到 20 日之間，我需要嘗試抄底，并平倉，希望能獲利。如果我的政策判斷是正確的，但比特幣持有或上漲，我必須立即平倉我的看跌頭寸。
牛市繼續(xù)
到三月底，我們將恢復正常。壞女孩耶倫和她的鴨子鮑威爾將再次證實，他們將不遺余力地維護美國治下的和平金融體系的法定償付能力。隨著這一短暫的市場動蕩的結束，在人們對即將到來的比特幣區(qū)塊獎勵減半的影響的猜測中，加密貨幣可能會再次飆升。因此，我將為比特幣和其他加密貨幣恢復賣出美國國債
曲線球
本文完全聚焦于關注「美國治下的和平」金融體系的兩位管理者的決策。所有的「民主」和事情仍然由兩個未經(jīng)選舉的官僚管理。無論如何，法定金融體系的歌舞伎劇場中還有其他關鍵參與者。
中國
臺灣選舉可能會導致一位親中國候選人獲勝，然后***就會打開人民幣印鈔機。人民幣信貸涌入全球市場，壓倒了美國銀行體系的任何問題，導致加密貨幣繼續(xù)走高，即使 RRP 耗盡且 BTFP 沒有更新。然后，就風險與回報而言，交易設置的吸引力就會大大降低，我可能會選擇不購買任何看跌期權，而是轉(zhuǎn)而購買更多的加密貨幣。
日本
日本央行 (BOJ) 正在緩慢地允許日本政府債券 (JGB) 收益率上升。如果日本國債收益率繼續(xù)上升，將在經(jīng)濟上激勵日本企業(yè)、養(yǎng)老基金和保險基金以及家庭將資金匯回國內(nèi)。他們將賣出美國國債，買入日本國債，因為在岸債券的收益率更高。如果這種趨勢繼續(xù)下去，我一定會用一篇更詳細地描述這一現(xiàn)象的文章來祝福各位讀者。鑒于日本是美國國債的最大持有者，從其凈國際投資頭寸來看，日本是最大的國際債權國，日本私營部門的行動可能會對 10 年期以上美國國債收益率構成巨大的上行壓力。
這是來自國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)估計日本的凈國際投資頭寸為 3.3 萬億美元。
這種壓力可能在 3 月初之前就會上升，并迫使美聯(lián)儲主席耶倫采取更多印鈔措施。如果是這樣的話，我甚至可能沒有機會進行這一交易，因為早在 3 月中旬之前，耶倫就已經(jīng)更新了 BTFP，并推出了一些新奇的印鈔方式，而不是稱之為印鈔。其中一個備選方案是美國財政部正在醞釀的一項計劃，即通過發(fā)行更多短期票據(jù)來購買過期的長期美國國債。這是收益率曲線控制的軟版本，她稱之為回購計劃。去年有一篇關于這個的解釋性論文，如果你想仔細閱讀，我把它鏈接在這里。
下行風險
在新的一年里，各國央行以各種形式印鈔，加上預期在美國和香港上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF，比特幣的下行風險是存在的?，F(xiàn)在看多并不難。我喜歡在市場認為不可能發(fā)生的情況被認為可能發(fā)生時，買入表現(xiàn)良好的股票。從交易的角度來看，使用這些代表二元結果的路標來采取非共識觀點，風險回報會更好。也許我最終是錯的。但如果我的預期價值是正確的，我的利潤要比隨大流大得多。
