比特幣從一種新穎的數(shù)字貨幣到一種成熟的、全球公認的網(wǎng)絡和資產(chǎn)類別的旅程即將實現(xiàn)。
撰文：Tanay Ved
編譯：Kate, 火星財經(jīng)
自 2009 年比特幣的創(chuàng)世區(qū)塊被開采以來，已經(jīng)過去了 15 年，這標志著一種革命性貨幣體系的誕生。比特幣的引入為 1.6 萬億美元數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟的出現(xiàn)奠定了基礎，成為許多人進入?yún)^(qū)塊鏈和數(shù)字資產(chǎn)世界的首個門戶。如今，15 年過去了，業(yè)界正急切地等待比特幣歷史上的關鍵時刻：現(xiàn)貨 ETF 的推出。隨著我們接近這一里程碑，我們正在進入最大的加密資產(chǎn)和網(wǎng)絡的新階段。在本期 Coin Metrics 中，我們深入研究了數(shù)字資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)，并研究了引領我們進入這一激動人心的章節(jié)的動態(tài)。
ETF 之路
推出比特幣現(xiàn)貨交易所交易基金 (ETF) 的過程漫長而充滿挑戰(zhàn)，但卻是前所未有的。2023 年標志著「Cointucky Derby」的開始，這一時期的特點是，包括貝萊德、富達、VanEck 等在內(nèi)的領先資產(chǎn)管理公司和金融機構(gòu)提交了 11 份現(xiàn)貨 ETF 申請。我們看到發(fā)行人與美國證券交易委員會 (SEC) 之間進行了復雜的對話，深入探討了擬議 ETF 的運營和結(jié)構(gòu)上的細微差別。這些討論揭示了一些關鍵方面，如 ETF 托管人的選擇、贖回機制采用現(xiàn)金創(chuàng)造模式的決定、費用結(jié)構(gòu)、促進現(xiàn)金創(chuàng)造和贖回過程的授權(quán)參與者，以及考慮初始注資以促進資金流入。
隨著美國證券交易委員會 (SEC) 1 月 10 日的最后期限越來越近，對 S-1 文件的最終修訂突顯出一場競爭激烈的收費結(jié)構(gòu)之戰(zhàn)：ARK 將管理費從 0.8% 降至 0.25%，與富達 (Fidelity) 的 0.39% 和貝萊德 (BlackRock) 的 0.2% 形成競爭，而最低的長期收費來自 Bitwise，為 0.24%。很明顯，發(fā)行者優(yōu)先考慮的是市場份額而不是短期利潤，這表明圍繞資金流入可能會出現(xiàn)大量需求。該行業(yè)對現(xiàn)貨比特幣 ETF 的期待顯而易見，參與者熱切地關注著每一次更新，發(fā)行方也在戰(zhàn)略上定位自己，以獲得相當大的資產(chǎn)管理規(guī)模。
來源：Coin Metrics Reference Rates & Market Data Feed
這種情緒反映在比特幣的價格上，比特幣在 2023 年飆升了 156%?？尚刨嚞F(xiàn)貨交易量在第一季度出現(xiàn)反彈，但在 3 月份硅谷銀行 (Silicon Valley Bank) 危機之后，經(jīng)歷了一段停滯期。然而，在 ETF 預期的支持下，交易量又開始回升——目前平均約為 100 億美元，盡管低于 FTX 崩潰前的交易量。比特幣的流動性也將是實現(xiàn)該資產(chǎn)高效交易的關鍵因素，尤其是在 ETF 即將問世的情況下。
現(xiàn)貨和期貨交易所動態(tài)
比特幣現(xiàn)貨交易量在各交易所的份額揭示了一個日益分散的交易所圖景。這反映在幣安的主導地位從第一季度的 75% 以上下降到 2024 年 1 月的 30% 以下。Coinbase 和 Bullish 等其他交易所也從中受益，從而導致中心化交易所的交易量分布更加均勻。
來源：Coin Metrics Market Data
圍繞交易所的作用，幾個懸而未決的問題依然存在，尤其是考慮到現(xiàn)貨 ETF 推出帶來的成本效益結(jié)構(gòu)。然而，投資者現(xiàn)在將有另一種途徑來接觸比特幣，這有助于滿足不同人群的風險承受能力。雖然一些人可能會尋求一種安全、經(jīng)濟的方式來投資比特幣，這使得 ETF 的引入帶來巨大的好處，但其他人可能更喜歡自我托管比特幣的能力，而交易所可以作為一個重要的門戶。
來源：Coin Metrics Market Data & Google Finance
在岸交易所的角色也將受到密切關注。然而，隨著 Coinbase 扮演大多數(shù)申請者的托管人角色，這家美國最大的交易所可能不僅受益于其多樣化商業(yè)模式的額外收入來源，而且隨著更多參與者加入競爭，交易量可能會增加。隨著最近數(shù)字資產(chǎn)市場的反彈，Coinbase 的平均現(xiàn)貨交易量已經(jīng)攀升至 25 億美元以上，并可能隨著市場活動的持續(xù)而繼續(xù)增長。
來源：Coin Metrics Market Data
衍生品格局在形成 ETF 之前的市場結(jié)構(gòu)動態(tài)方面發(fā)揮了重要作用。隨著芝加哥商品交易所 (CME) 期貨未平倉合約飆升至 54 億美元，我們看到數(shù)字資產(chǎn)市場正從主要由散戶驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€更活躍的機構(gòu)競爭環(huán)境。隨著一大批管理著數(shù)萬億美元資產(chǎn)的金融顧問、注冊投資顧問 (RIA) 和家族辦公室越來越多地將比特幣納入傳統(tǒng)投資組合，這一趨勢可能會進一步擴大。
盡管圍繞 ETF 的一周可能會加劇短期波動，正如上周美國證券交易委員會 (SEC) 可能拒絕所有 ETF 申請的非同尋常的報道導致未平倉合約大幅減少所見證的那樣，但長期前景描繪了一幅不同的圖景。
波動率和回報特征
比特幣和其他加密資產(chǎn)的歷史波動性經(jīng)常成為批評的焦點，將它們視為高風險投資。雖然在早期階段尤其如此，但從長期來看，比特幣的平均已實現(xiàn)波動率呈下降趨勢，表明其已演變?yōu)橐环N更成熟的資產(chǎn)。下圖顯示了 ETH 和 SOL 的類似趨勢，它們在較晚階段進入市場，相對于 BTC 表現(xiàn)出更大的波動性。在加密資產(chǎn)領域，很明顯，這些資產(chǎn)表現(xiàn)出不同程度的波動性和成熟度，從而影響其整體市場結(jié)構(gòu)和在投資組合中的作用。
來源：Coin Metrics Market Data
在 5 年的時間里，將數(shù)字資產(chǎn)的風險和回報與可投資領域的其他資產(chǎn)相提并論，可以揭示出它們在投資組合中的作用。黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)的風險和回報潛力最低，因此具有避險的地位，與蘋果 (Apple)、微軟 (Microsoft) 和亞馬遜 (Amazon) 等大盤股相比，黃金處于另一個宇宙。這些大盤股都具有相似的特點。另一方面，圖表中所示的數(shù)字資產(chǎn)顯示出明顯的特征。比特幣作為開創(chuàng)性和最大的數(shù)字資產(chǎn)，其波動性低于 ETH 和 SOL，但比科技股提供更大的回報潛力，這表明它正在演變成一種成熟但以增長為導向的資產(chǎn)。此外，它與傳統(tǒng)資產(chǎn)在很大程度上不相關的性質(zhì)進一步凸顯了它在多元化投資組合中的價值，并增強了它對尋求不相關回報的投資者的吸引力。
來源：Coin Metrics Reference Rates & Google Finance
總而言之，這些特點鞏固了比特幣作為可能獲得現(xiàn)貨 ETF 工具的首要、最大和最具流動性的數(shù)字資產(chǎn)的地位——這證明了它的市場成熟度。由于 ETH 表現(xiàn)出類似的特征，它將成為下一個效仿的對象。
結(jié)論
比特幣從一種新穎的數(shù)字貨幣到一種成熟的、全球公認的網(wǎng)絡和資產(chǎn)類別的旅程即將實現(xiàn)。現(xiàn)貨 ETF 的出現(xiàn)是朝著這個方向邁出的重要一步，是一個分水嶺，結(jié)束了長達十年的探索，也是市場演變的關鍵時刻。隨著我們進入最大的加密資產(chǎn)的新階段，比特幣不僅在數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)領域，而且在全球金融舞臺上都將鞏固其重要性。
